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7月17日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、经济学院、中诚信国际信用评级有限责任公司联合主办的CMF宏观经济月度数据分析会（年7月）于线上举行。百度财经、网易财经、新浪财经、凤凰网财经、搜狐财经、WIND、同花顺财经、证券时报、中国网、南都直播、中证金牛座等多家媒体平台线上直播，同时在线观看人数近六十万人次。
本期论坛由中国人民大学一级教授、经济研究所联席所长、中国宏观经济论坛（CMF）联席主席杨瑞龙主持，聚焦“处于持续恢复关键期的中国宏观经济”，来自学界、企业界的知名经济学家及行业专家刘元春、毛振华、汪涛、杨德龙、李宗光、王晋斌联合解析。
论坛第一单元，中国人民大学经济学院*委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员王晋斌代表论坛发布CMF中国宏观月度数据分析报告。
报告围绕以下三个方面展开：
一、经济处于恢复的相关指标。
二、为什么是恢复的关键期？
三、如何做到持续恢复？
一、经济处于恢复的相关指标
（一）PMI指标：4月份以来PMI指标及分项指标大多出现了恢复态势
从4月份开始到6月份，PMI指标呈现明显的恢复态势，有些恢复好一些，有些差一些。比如库存和从业人员还是在警戒线以下，但5、6月份和4月份相比总体是恢复的。总体PMI指数6月份是50.2，超过了临界水平。
（二）工业生产有所改善，上游和新动能持续向好
二季度规模以上工业增加值同比增速0.7%，高于二季度GDP增速0.4%。从地区看，6月份31个省区市中，21个地区规模以上工业增加值同比增速回升，占比接近七成。左图表示工业增加值6月份同比增速3.9%，连续两个月上行，有一个比较清晰的小V字型。右图表示1-6月份工业生产增加值中增速的差异，大宗商品价格的上扬刺激了上游产业发展。在制造业中，高新技术制造业1-6月份增速都是不错的，1-6月份增速9.6%，6月份增速为8.4%。
（三）消费有所恢复，偏弱但表现出一定的韧性
6月份社会消费品零售总额由上月下降6.7%转为增长3.1%，对应年6月同比是比较高的增速，所以恢复比较不错。在就业方面，4月份城镇调查失业率为6.1%，5月份下降到5.9%，6月份降至5.5%，但现在年轻人的失业率还是偏高。
上半年，社会消费品零售总额亿元，同比下降0.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额亿元，下降0.1%。上半年，商品零售亿元，同比增长0.1%；餐饮收入亿元，下降7.7%。
上半年，全国居民人均可支配收入元，比上年同期名义增长4.7%，扣除价格因素，实际增长3.0%（高于GDP增速2.5%）。
上半年，全国居民人均消费支出元，比上年同期名义增长2.5%，扣除价格因素影响，实际增长0.8%。
（四）投资在稳增长和结构升级中作用凸显
1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）亿元，同比增长6.1%，是上半年稳增长中非常重要的一个方面。其中，民间固定资产投资亿元，同比增长3.5%。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.95%。二季度固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%。从3月份以来，疫情在全国多点散发，对投资产生了一定的影响，但从1-6月份固定资产增速来看，在稳增长中的作用非常明显。
从结构角度看，1-6月整个制造业投资增速10.4%，其中高新技术动能投资均保持在一个比较高的水平，通用设备制造业20.8%，电气器械和器材制造业36%，计算机和通信接近20%。卫生社会工作增长超过30%，这和疫情防控有密切关系。
（五）出口超预期：稳外贸稳外资*策取得成效。生产能力支撑了出口的超预期，享受海外通胀溢价，出口和进口表现出一定程度上相对的“外热内冷”状态
今年上半年出口表现非常亮眼，主要是生产能力支撑了出口。二季度的分季度工业产能利用率仍然达到75.1%，和疫情前年一季度较为接近，虽然有所下滑但仍然维持在一个比较高的相对水平，所以在出口上我们享受了海外的通胀溢价。当然出口和进口相比，表现出一定程度上相对的“外热内冷”状态，进口差一些。在二季度和一季度相比工业产能利用率有明显下降的行业中，第一个是电力热力燃气及水生产，电力在有些地区供应有所紧张，这和产能利用率有明确关系。第二个是汽车制造业，二季度比一季度产能利用率下降3%，和汽车芯片短缺有一定的关系。二季度和一季度相比产能利用率上升明显的是黑色金属冶炼和锻压加工业，增长2.2%，可能的原因是海外能源紧缺问题导致了一些钢材方面的生产能力下降，刺激了出口，带来了产能利用率上升。
稳外资稳外贸*策取得了明显成效。从美元计价方式来看，1-6月份出口同比增长14.2%，进口同比增长5.7%，一般贸易出口增长达到20%，这表明中国产业链供应链的形成比较完整且不断提高。从人民币计价方式来看，1-6月份人民币计价出口增速达到13.2%，进口增速达到4.8%。其中6月份出口同比增速按人民币计价达到了22%，按美元计价6月份出口同比增长18%。我个人判断未来几个月中国的出口状况仍然会保持比较好的态势。
（六）社融和信贷在努力支持经济恢复
上半年社会融资增量规模达到20.9万亿元，相比年上半年17.8万亿元，同比增长10.8%。6月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.4%，同比高0.2个百分点。6月末，广义货币(M2)余额.15万亿元，同比增长11.4%。不管从社融规模还是广义货币的角度来讲整个社会的资金量是够的，只有量够了，才可能通过市场降低成本。
当然每个月份的社融变动规模比较大，5月份整体只有不到2.8万亿，6月份恢复到5万亿，1月份规模最大，超过6万亿。随着专项债提速，5-6月份*府债券规模相比1-3月份有非常明显的增长，尤其是6月份到目前为止全年专项债规模额度基本上使用完毕，大概是3.4万亿左右的水平，整个社融和信贷结构都在努力地支持经济的恢复。
除了量之外，一年期LPR从今年年初开始一直维持在低位，6月份1年期和5年期LPR分别为3.70%和4.45%。一年期LPR也可以视为央行*策性利率水平，央行通过引导LPR的下降对减轻实体经济的成本也起到很重要的作用，这也是靠广义货币余额的量来支持的。
（七）汇率、金融市场和跨境资本流动基本保持平稳运行
人民币汇率和金融市场保持基本平稳。今年以来美元指数上涨幅度非常大，上半年美元指数截止7月16日上涨了12.5%，与此对应的是人民币兑美元的汇率今年上半年贬值6%。半年贬值6%的幅度从货币的角度并不低，但放眼全世界看欧元、日元、英镑、瑞郎这些重要货币贬值幅度都是人民币的两倍甚至三倍的水平，所以人民币汇率保持非常不错。全球股市今年上半年基本上都在下跌。中国股市上证指数包括深成指、创业板指的跌幅都在16%或者17%以下，美国股市包括纳斯达克已经进入了技术性熊市，下跌超过20%，标普接近下跌19%，所以，在全球股市较大幅度普跌的状况下，整个中国股市表现应算可以。
从跨境资本流动的角度看，月报数据显示，今年上半年吸收外商直接投资有所下降，但增速表现依然不错。在外围加息的情况下，中国经济面临一定的下行压力，能保持20%左右的增速反映了稳外资*策取得明显成效。从中国外汇储备的规模来看，年1月外汇储备规模是3.22万亿，到6月份是3.07万亿，大概下降了多亿。外汇储备下降和资本流出有一定的关系，外资持有A股市值由1月底的4.08%下降到6月底的3.94%（2.万亿），下降至7月14日的3.56%（2.万亿）。5月底机构持有债券3.38万亿元，相比1月债券托管减少了.35亿元。投资收益变动的问题导致一定资本的流出是正常的，海外加息资本收益率变高，从债券角度难免会出现一定的资本流出。但是，在整个外部环境剧烈动荡、美联储大幅加息的背景下中国整个汇率、金融市场和跨境资本基本保持了一个平稳运行的态势。
二、为什么是恢复的关键期？
（一）PMI显示供给冲击、需求不够强劲，主要原材料和出厂价格指数双双回落
虽然工业生产在持续恢复，整个状况有改观，但PMI显示供给冲击、需求不够强劲。主要原材料购进价格4月份-6月份呈现下降趋势，但仍然居于高位。近两个月全球大宗商品价格出现一定幅度回调，对应的原材料购进价格指数从4月份64.2下降到6月份52，供给冲击还在；但对应出厂价格从54.4降到46.3，这显示了需求不够强劲，恢复的基础还不够牢固，所以处在一个恢复的关键期。
（二）工业部门处于消化成本的关键期
将工业生产购进价格指数涨跌幅和工业生产出厂价格涨跌幅做对照，购进价格指数涨幅比出厂价格涨幅都要大，从这个角度对工业利润会造成明显挤压。工业部门怎么去消化这个成本非常关键。
5月份全国规模以上工业企业利润同比下降6.5%，降幅较上月收窄2.0个百分点。分门类看，采矿业利润同比增长92.2%，延续快速增长态势；制造业利润下降18.5%，降幅较上月收窄3.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比下降6.2%，降幅明显收窄。分行业看，在41个工业大类行业中，有20个行业利润较上月增速加快或降幅收窄，5个行业利润由降转增，合计占比超六成。1-5月份，规模以上工业企业利润同比增长1.0%。
所以，目前由于成本挤压加上需求约束，购进和出厂价格涨幅两者是不匹配的，导致了整个工业部门处在一个如何消化成本的关键期。如果利润持续下降，对资产负债表包括其他一系列问题都会产生一定的影响。
（三）物价水平上涨，需求端消化成本的空间受到约束
在6月份6.1%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.8个百分点，新涨价影响约为2.3个百分点；在6月份2.5%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.2个百分点，新涨价影响约为1.3个百分点。这意味着不可能有需求端价格上涨过度消化生产端成本的上涨，所以，工业企业对成本的消化在今年下半年来讲是极其重要的问题。
分类来看，6月份食品、烟酒、医疗、居住品环比是下降的，但交通不管是环比、同比都是有较大涨幅，这和能源价格上涨有一定的关系。因此，如何解决需求端消化成本的空间约束问题，也处在这样一个关键期。
（四）消费处于信心转变的关键期
央行调查数据显示，本季收入感受指数为44.5%，比上季下降5.7个百分点。其中，10.8%的居民认为收入“增加”，比上季减少3.7个百分点，67.6%的居民认为收入“基本不变”，比上季减少3.9个百分点，21.7%的居民认为收入“减少”，比上季增加7.6个百分点。收入信心指数为45.7%，比上季下降4.3个百分点。
本季就业感受指数为35.6%，比上季下降6.9个百分点。其中，10.1%的居民认为“形势较好，就业容易”，44.3%的居民认为“一般”，45.6%的居民认为“形势严峻，就业难”或“看不准”。就业预期指数为44.5%，比上季下降6.0个百分点。
所以，消费者信心转变处在关键期，我们认为二季度是低谷，三季度收入感受和收入信心的转变对消费者的消费行为来讲非常重要。
（五）投资处在改善两个结构性不平衡的关键期
上半年固定投资增速6.1%，对稳定增长起到重要作用，但结构中投资的不平衡性还是比较明显的。
第一，外商投资企业增速是-2.9%。中国的经济结构中鲜明地提出了稳外资稳外贸，双循环也是一个国际大循环，所以这样一个下降幅度导致了不同类别投资企业结构角度来看是不平衡的。
第二，国有控股企业在稳投资的作用中非常明显，增长了9.2%，民间投资增速仅为3.5%，这两者之间的投资也是不平衡的。
（六）投资处在遏制房地产开发投资持续下滑的关键期
今年1-6月份房地产开发投资同比增速-5.4%。房地产投资在整个固定资产投资中的比重占到四分之一的水平，所以它的投资增速下滑还是比较明显的。
（七）房地产行业处于稳定资金链的关键期
左图表示的是房地产本年到位的资金上半年同比下降25.3%。利用外资增长30.7%，但利用外资的规模太少，可以忽略不计。定金和预售款下降接近38%，个人按揭贷款规模下降25%，甚至出现了老百姓不愿意买房，当然也有一些房地产*策包括限购*策的问题。右图表示是整个房地产包括开发投资以及施工面积等等。今年上半年房地产新开工面积同比下降34.4%，土地成交款下降48.3%。商品房销售面积下降46.3%，销售额下降接近29%，待售面积增长7.3%，其中住宅待售面积增长13.5%。整个房地产销售本身也是不旺的，使得房地产资金来源融资渠道变得困难，两边挤压，房地产资金链目前处在稳定资金链的关键期。
从预期角度看，国房景气指数下滑，6月份进一步下滑到95.4%。房地产投资占比达到25%，但上半年GDP核算中，房地产业只有不到3.8万亿，大概占比6.7%。房地产在整个固定资产投资比重中占1/4，但创造GDP的比重只有6%。也就是说销售差，倒推过来是跟融资、调控*策都有一定的关系，所以整个可以看到房地产业的风险目前来讲还是比较大的。但是大城市房价是有比较强的韧性。6月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有31个和21个，比上月均增加6个。6月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格同比上涨城市分别有21个和12个，比上月分别减少2个和1个。
（八）汽车消费对冲商品房销售（投资）的效果和持续性需要