作者：招商银行研究院财富平台部私人银行部
资料来源：招商银行研究院
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回顾：中低波动、中波动产品收益增速继续放缓
（一）固收产品收益回顾：流动性管理产品一度跑赢纯债产品
过去一个月，截至7月14日，债券产品月收益率较二季度明显放缓，尤其和3-5月相比，约为当时平均月收益率0.45-0.55%的一半，且波动加大。流动性管理类产品，例如同业存单基金、货币基金的净值增长，一度在6月下旬超过中低波动、中波动的纯债产品。但近一个月来看，仍然是中波动（中长期纯债基金）0.22%≈中低波动（短债基金）0.21%低波动（高等级同业存单基金）0.19%现金管理类0.17%。中波动进阶产品（可投股票和可转债的债券基金）收涨为0.33%，净值走势震荡。
图1：稳健类产品近1年以来净值累计收益走势资料来源：Wind，招商银行研究院
图2：稳健类产品近1个月以来净值累计收益走势资料来源：Wind，招商银行研究院
过去一个月，10年期国债利率震荡，资金面DR回购利率跨季末波动加大，信用利差先上后下，权益市场震荡。降息释放了明确的宽信用信号，市场围绕稳增长政策的预期变化波动。
对应到指数收益率，截至7月14日，近一个月涨跌幅为：
（1）权益资产债券资产货币类资产；
（2）10Y+长债指数0.81%中短债指数0.21%同业存单0.19%/货基可投债券指数0.18%；
（3）高等级企业债0.35%和永续债指数0.30%≈1-3Y金融二级债0.32%＞利率债指数0.23%。
（4）类权益资产方面，万得全A1.22%中证转债0.33%。
图3：债券指数涨跌幅资料来源：Wind，招商银行研究院
图4：固收类产品指数涨跌幅资料来源：Wind，招商银行研究院
（二）债市回顾：债券利率震荡
回顾来看，上个月影响债市走势三大因子（经济增长、银行间流动性和信贷增长）的表现为经济修复放缓，但幅度收敛，资金面转松，信贷数据边际好转。三大因子对债市影响中性偏多，但幅度收敛，因此债市表现震荡为主，而短端受益于资金转松，利率下行幅度偏多。具体品种表现如下：
1、同业存单：利率震荡
过去一个月，3个月期同业存单（AAA）利率累计下行1bp，截至7月14日绝对水平达到2.08%。1年期同业存单（AAA）利率累计下行2bp，绝对水平达到2.32%，低于1年期MLF利率（2.65%）。
图5：不同期限同业存单(AAA)利率继续下行资料来源：Wind，招商银行研究院
图6：1年期中债国债/国开债利率继续下行资料来源：Wind，招商银行研究院
2、债券：各期限债券到期收益率震荡
（1）利率债方面：国债利率震荡为主。1年期国债利率小幅下行，过去一个月累计下行4bp，截至7月14日绝对水平为1.84%；5年期国债利率累计下行1bp，绝对水平为2.45%；10年期国债利率累计下行2bp，绝对水平为2.64%。10年国债-1年国债期限利差下行3bp，绝对水平为81bp。
图7：10年期中债国债/国开债利率下行放缓资料来源：Wind，招商银行研究院
图8：3M/1Y期AAA中短期票据利率下行资料来源：Wind，招商银行研究院
（2）信用债方面：中短期票据利率微幅下行。3个月期AAA级短期票据利率过去一个月累计下行10bp，截至7月14日绝对水平达到2.10%。1年期AAA短期票据利率过去一个月累计下行5bp，绝对水平达到2.40%。3年期AAA中短期票据利率过去一个月累计下行7bp，绝对水平为2.71%。5年期AAA中短期票据利率过去一个月累计下行2bp，绝对水平为3.02%。
图9：3Y/5Y期AAA中短票据利率下行资料来源：Wind，招商银行研究院
图10：3Y期AAA银行普通债利率下行资料来源：Wind，招商银行研究院
信用利差方面，以中票为代表的信用利差整体震荡下行。3年AAA中票信用利差（中票收益率-国债收益率）下行5bp至46bp，3年AA+中票信用利差下行5bp至73bp，3年AA中票信用利差下行3bp至1.11%。
图11：信用利差整体先上后下资料来源：Wind，招商银行研究院
图12：不同期限信用利差震荡为主资料来源：Wind，招商银行研究院
（3）金融债方面：3年期AAA级中债商业银行普通债利率下行，过去一个月累计下行5bp，截至7月14日绝对水平为2.64%，与国债利差水平在40bp附近维持震荡。5年期永续债（AAA-）利率下行，过去一个月累计下行6bp，绝对水平达到3.30%，与国债利差水平在90bp附近维持震荡，绝对水平为85bp。10年期商业银行二级资本债（AAA-）利率下行，过去一个月累计下行1bp，绝对水平为3.27%，与国债利差上行1bp至63bp。
图13：5年期AAA-银行永续债利率下行资料来源：Wind，招商银行研究院
图14：A股震荡微跌资料来源：Wind，招商银行研究院
3、A股：三大指数小幅下行
过去一个月，上证综指累计下跌1.1%，截至7月14日收盘价为3,；沪深指数累计下跌1.6%，收盘价为3,；创业板指数累计下跌2.0%，收盘价为2,。
底层资产及行业趋势展望
（一）底层资产展望：利率将延续震荡走势
1、同业存单：预计利率下行空间不大，箱型震荡为主
预计同存利率将呈震荡走势。考虑到7月稳增长政策落地概率较大，在政策托底下，信贷有边际改善的可能。因此，在1Y同业存单（AAA）下行至2.3%的低位之后，继续下行的空间不足。需要