高澜股份虽然依靠并购东莞硅翔带来了短暂的营收增长，但子公司的盈利质量并不高，尤其是较为庞大的赊销额和借款，最终很可能会因为坏账不断积累吞噬掉并不厚实的毛利率。
本刊特约作者诗与星空/文
随着碳中和、碳达峰的快速推广，新能源领域开始了爆发式增长。除了新能源车持续火爆外，基于光电、风电、水电等新能源发电方式，也成为热门。
据一部分上市公司披露，光电、风电的度电成本已经降到0.1-0.2元之间，从成本方面已经具备了替代煤电的基础。
但是，这些新能源发电方式，虽然成本越来越低，但和煤电相比，还多了一个额外的操作：输电。大部分风光水电的发电场所都位于比较偏远的西北、西南等区域，而用电高峰城市大多在东部，这就需要特高压等相关技术将电力资源输送到更需要的城市。
由此而来，新能源车、储能、带来的热管理业务的需求量越来越大。
据高澜股份（.SZ）财报介绍，公司主要从事面向新能源发电领域和新能源车领域的热管理业务。三季报显示，1-9月公司营收10.63亿元，同比30%，主要系东莞硅翔新能源汽车（下称“东莞硅翔”）相关业务带动。归母净利润万元，同比降19%，但降幅较半年报的38%有明显收窄。
其中，第三季度单季营收4.23亿元，同比增35%，单季归母净利润万元，同比增13%，扭转了半年报的下降态势，扣非归母净利润同比增37%。
从第三季度的表现来看，公司的经营情况有了转机，按照这个趋势，年报净利润有望实现同比增长。
由于三季报披露的内容较少，根据公司之前披露的详尽半年报，从公司分业务线条的营收情况看，公司大部分业务的营收都在下滑，只有动力电池热管理和新能源汽车电子制造产品大幅增加。这两部分业务，均来自公司在年并购的东莞硅翔。
经过修饰的毛利率
在高澜股份的全部业务中，增速最大的是东莞硅翔的新能源汽车电子制造产品。但财报显示，该项业务的毛利率从年并购时的42%左右下滑到现在的25%左右。
在毛利率不断下滑的同时，公司三季报的信用减值损失达到万元，考虑到季报没有经过审计，那么，在经过审计的年报中，信用减值损失预计会有更高的金额。和公司的净利润相比，坏账的金额具有重大影响。
从历年财报看，公司的坏账主要出现在东莞硅翔并表之后，因此坏账大概率来自于该子公司的应收款。
资产负债表显示，高澜股份自并购东莞硅翔以来，应收款项爆发式增长，已经从年底的4.76亿元增加到年三季报的9.37亿元。
这意味着东莞硅翔的营收构成中，可能相当一部分是赊销，而这些赊销的回款情况并不尽如意，带来了较高的坏账。
如果考虑到无法正常回款的情况，公司的真实毛利率其实更低。
资金链周转不佳
从事新能源行业的企业大多有一个共同点：重资产运营。也就是生产线等固定资产导致资产端较重，同时负债也较重，资金压力很大。带来这种状况的主要原因是新能源行业处于快速成长期，为了在未来的市场竞争中取得先机，大部分新能源企业都超出平时的承受能力进行投入。
虽然新能源未来的行业趋势比较明朗，但是对于投资者来说，行业大发展背后也孕育着产能过剩的风险。在可承受的范围内量力而行才有可能规避风险，很显然，高澜股份旗下的东莞硅翔并未如此操作。
年三季报显示，公司长短期借款超过2.58亿元，较年并购前增加了4倍多，同时还在年发行了1.8亿元的债券，公司的融资成本比较高。年年报显示，全年利息支出万元，而年1-9月份利息支出万元。
相对于公司万元的归母净利润来说，利息支出的负担非常重。
从现金流量表来看，并购的第二年，高澜股份年的经营性现金流量净额就由正转负，从上年的万元极速下降为-万元。其中主要降低的金额就是销售商品收回的现金，也佐证了公司并购后，新增的销量中有大额的赊销。而同时，公司的投资性现金流净额也为负数，当年的现金流主要靠借款维持。
年三季报更是雪上加霜，经营性现金流量净额为-万元，投资性现金流量净额为-万元，公司对借款的依赖进一步增加。
也就是说，公司并购东莞硅翔虽然带来了短暂的营收增长，但子公司的盈利质量并不高，尤其是较为庞大的赊销额和借款，最终很可能会因为坏账不断积累吞噬掉并不厚实的毛利率。
“巧合”的业绩承诺
高澜股份并购东莞硅翔产生了1.2亿元的商誉，并购三年来未出现商誉减值。根据并购时的对赌协议，东莞硅翔年度扣非净利润不低于万元，年度不低于万元，年度不低于万元，合计不低于1.27亿元。
年，东莞硅翔完成扣非净利润万元，年完成扣非净利润万元，几乎都是“贴边”完成任务。由于当期的赊销不会立即形成坏账，这意味着公司当年完成的承诺业绩很可能是含水分的，一旦赊销在未来形成坏账，追溯公司的真实净利润其实并未达标。
通常情况下，阅读上市公司财报，只需要