曲艳丽
文
对万家基金苏谋东的访谈，是从经济基本面的宏大叙事开始的。
传统的债券投资，天然的视角是自上而下。宏观经济、货币政策乃至三驾马车，都是必修课。苏谋东对这些是稔熟于胸。
但是，去年12月开始，他开始向自下而上转变。
四季度之后，他对整体框架做了非常深度的思考。“很明显，今年3月份之后，以自上而下的逻辑做固收+管理，是较为困难的。当总量平稳之后，结构更重要，自下而上也变得更重要。”苏谋东举例道。
他称之为“以新常态的角度”去理解经济结构的转型、政策调控框架的变化。这种变化始自年，在年之后更加明显。
“货币政策易松难紧。去年12月份之后，我对债券就非常看好；对股票，没有总量层面的逻辑，指数表现一般，侧重于结构性机会。”苏谋东称。
行业、公司的分化越来越明显。苏谋东对团队的要求，体现在细致和深度的强化上，而不是仅仅用更宏观的逻辑去解释。
仓位管理与安全边际
苏谋东，现任万家基金总经理助理、固定收益部总监，12年投资经验，年加入万家基金。
他管理的固收+产品，近一年平均回报11.89%，同期最大回撤1.52%。(数据来源于wind，截至.6.30)
苏谋东的代表作万家瑞祥A，自年8月15日管理至今，任职回报29.47%，年化回报9.11%。万家瑞富A，自年7月11日管理至今，任职回报30.39%，年化回报9.07%。(wind，截至.7.30)
苏谋东对固收+的要求，其一，优秀的仓位管理，其二，基于安全边际原则寻找结构性机会。
“安全边际是我的首要原则。”苏谋东称。
但是他重新定义了安全边际：低估值代表着安全边际，更高的成长性也代表着安全边际。
他的组合里，有低估值、安全边际强的优质龙头，像银行股；也有趋势已经非常确定、渗透率急遽提升的成长股，像新能源车。
“以非常开放的心态，看待市场上的一切。”偏价值的苏谋东，解释如何对新能源打开了心胸，这也是他自下而上地看待市场板块分化的一部分。
公开数据显示，苏谋东的年调仓记录战绩优异，仓位管理积极。
去年4月始，判断货币政策正常化，苏谋东对债券市场偏谨慎，降低债券仓位和久期、增加股票仓位，避开债市5月调整。
7月，苏谋东调降股票仓位，并提高了顺周期相对于成长风格的比重。
到了12月，他战略性看多债市，逐步减少股票仓位，规避掉今年2、3月份A股一波明显回撤。正因为如此，他构建的组合今年回撤控制得很好。
稳健型固收+
固收+管理看似相似，实则不同。不同之处在于，每个基金经理看重的“点”不同。
苏谋东对固收+的基础理念是，以管理好债券资产为第一原则。股票资产主要是扮演增强角色。
“固收+首先应该是一个优秀的债券基金。债券资产，是绝对收益的本源，也是股票资产出现短期回撤时固收+组合的安全垫。”苏谋东称。
一句话总结，苏谋东的管理风格，是采用绝对收益策略、中低风险偏好的稳健型固收+。
“任何时候，不要犯特别大的错误，避免出现系统性风险，也不要过度博弈。”苏谋东表示，风险厌恶是人类的天性，稳健而长期更符合人性。
苏谋东的故事性，在于一个债券基金经理是如何看待股票市场的，从自上而下的总量逻辑，进化到抓自下而上的结构性机会。
他对流动性的敏感、仓位管理的灵活性，都是从宏观思考投射至股票市场的。
对话苏谋东
问：你的投资理念是什么？
苏谋东：去年到今年，发生了很大变化。
去年四季度开始，我对自上而下的很多东西，做了非常深度的思考和讨论。自上而下是债券基金经理天生的视角，包括宏观经济形势、货币政策、乃至大类资产估值等。
但很明显，今年3月份之后，以自上而下的逻辑，做固收+组合管理，是较为困难的。当总量层面的变化不大之后，对结构的思考更重要，自下而上也变得更重要。
过去十年、乃至未来十年，中国经济均处于非常特殊且关键的阶段。
固定收益投资，应该有更长远的视角和格局。大家经常听到的概念——“新常态”。年之后，尤其自年始，新常态距离我们越来越近。我能明显感觉到，中国经济层面的转型、政策调控框架的变化有着非常强的时代特征。
如果新常态长期存在，固收+的组合管理需要更多地自下而上的分析。
问：自下而上是投射在选股上吗？
苏谋东：对。今年初，我们判断是结构性市场，团队的工作安排向自下而上倾斜。
安全边际的两面性
问：你的选股标准是什么？
苏谋东：安全边际是我的首要原则。
组合里，约70%配置在估值很低、安全边际强的优质龙头，也配置了20%左右的新能源、TMT等。
比如我较多地持有银行股，估值偏低、又是优质行业内的龙头，它们的估值、经营状况、成长性都提供了安全边际。
我是一种风格不变，以价值为主，但价值并不意味着传统意义上的低估值。低估值代表着安全边际，更高的成长性也代表着安全边际。
以前，我对新能源汽车