（上接B42版）
（1）估算无风险收益率
通常认为持有国债到期不能兑付的风险很小，可以忽略不计，故评估一般以国债持有期收益率作为无风险收益率。考虑到股权投资一般并非短期投资行为，评估机构在中国债券市场选择从评估基准日至“国债到期日”的发行期限为50年的国债作为估算国债到期收益率的样本，评估基准日符合上述样本选择标准的国债平均到期收益率为4.%。
（2）估算市场风险溢价MRP
年1月，Damodaran更新发布了市场风险溢价研究成果，结合该最新发布数据，测算出我国国内的股权市场风险溢价，现对各项参数取值说明如下：
1）成熟市场股权风险溢价
选定美国市场做为成熟市场，美国不同时期股票风险溢价如下表所示：
一定时期内美国股票市场的风险溢价
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注：上表中的数据为算术平均方法计算结果。
2）国家债券违约利差
穆迪评级机构对我国的债务评级为Aa3，相对应的违约利差为70个基点，即0.70%。
3）股票市场相对于债券市场的波动率
σ股票/σ国债为股票市场相对于债券市场的波动率，Damodaran在本次计算中使用1.23倍的比率代表新兴市场的波动率。
4）市场风险溢价
基于历史的股票风险溢价，选取美国长期国债的年至年的股票风险溢价6.24%为成熟市场股权风险溢价。
市场风险溢价=6.24%+0.70%×1.23=7.10%。
（3）确定可比公司相对与股票市场风险系数β
截止评估基准日，采用CSRC汽车制造业的行业资本结构，得到D/E=27.82%
被评估单位的贝塔系数β=(1+(1-T)×D/E)×βu=0.。
（4）估算被评估单位特有风险收益率Rc
经综合分析本次被评估单位与行业平均数据各方面差异，最后估算被评估单位的其他特有风险为2.00%
（5）估算被评估单位的权益资本成本（股权收益率）
股权收益率=无风险率收益+市场风险溢价MRP×被评估单位风险系数Beta+特有风险超额收益率(Rc)
=4.%+7.10%×0.+2.00%=11.60%
（6）债权收益率的估算
债权收益率的估算目前一般套用银行贷款利率，从债权人的角度看，收益的高低与风险的大小成正比，故理想的债权收益组合应是收益高低与风险大小的平衡点，即收益率的平均值，亦即银行贷款利率的平均值。经测算，评估基准日一年期银行贷款利率为4.35%。
（7）资本结构
通过Wind查询得到评估基准日CSRC汽车制造业行业的带息债务/股权价值的平均资本结构为27.82%。
（8）所得税率
被评估单位所得税适用税率为25%。
（9）加权平均资本成本（WACC）的估算公式如下：
WACC=（E/（D+E）×Re+D/（D+E）×（1-t）×Rd）/0.75
=（.00%×11.60%+4.35%×0.00%×（1-25%））/0.75
=13.05%
根据上述计算得到被评估企业总加权平均资本成本为13.05%，故我们以13.05%作为被评估单位的折现率。
（四）收益法测算结果
与佛山市飞驰汽车科技有限公司商誉相关的评估值为49,.31万元。
二、年飞驰汽车商誉减值测试过程
（一）收益模型的选取
本次采用资产预计未来现金流量的现值对佛山市飞驰汽车科技有限公司及其子公司与商誉相关资产组进行评估，将预计未来现金流选择恰当的折现率折现后的金额作为评估值。即以未来若干年度内的资产组自由现金流量作为依据，采用适当折现率折现后加总计算得出与商誉相关资产组的可收回金额。
（二）主要参数的确定
1、主营业务收入预测
历史年度主营业务收入情况如下表：
金额单位：人民币元
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年佛山地区共销售辆飞驰氢燃料电池公交车。年佛山地区投放辆8.6米-11米氢燃料电池公交车，青岛投放50辆12米氢燃料电池公交车。
本次按照历史收入状况、已经签订执行的销售合同及目前的市场发展状况及趋势预测未来经营期的收入。
主营业务收入预测表
金额单位：人民币元
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2、主营业务成本的预测
历史年度主营业务成本情况如下表：
金额单位：人民币元
■
企业的主营业务成本主要有氢燃料FCEVG、纯电动BEVG等，本次按照历史成本状况和目前的市场发展状况及趋势预测未来经营期的成本费用。
主营业务成本预测表
金额单位：人民币元
■
3、主营业务税金及附加的预测
历史年度主营业务税金及附加情况如下表：
金额单位：人民币元
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企业的主营业务税金及附加为城建税、教育费附加和地方教育费附加税，根据企业未来预计缴纳的增值税为基础对主营业务税金及附加进行测算。
主营业务税金及附加预测表
金额单位：人民币元
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4、营业费用的预测
历史年度营业费用情况如下表：
金额单位：人民币元
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企业营业费用主要包括工资、福利费、业务招待费等，本次按照未来市场发展趋势对营业费用进行预测。
营业费用预测表
金额单位：人民币元
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5、管理费用的预测
历史年度管理费用情况如下表：
金额单位：人民币元
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企业管理费用主要包括工资、办公费、折旧和业务招待费等，本次按照未来市场发展趋势对管理费用进行预测。
管理费用预测表
金额单位：人民币元
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6、营运资金的追加预测
根据评估对象历史经营的资产和损益、收入和成本费用的统计分析以及对未来经营期内各年度收入与成本的估算结果，按照上述定义预测营运资金如下：
营运资金预测表
金额单位：人民币万元
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（三）折现率的确定
（1）估算无风险收益率
通常认为持有国债到期不能兑付的风险很小，可以忽略不计，故评估一般以国债持有期收益率作为无风险收益率。考虑到股权投资一般并非短期投资行为，评估机构在中国债券市场选择从评估基准日至“国债到期日”的剩余期限为10年以上的国债作为估算国债到期收益率的样本，评估基准日符合上述样本选择标准的国债平均到期收益率为4.07%，以此作为本次评估的无风险收益率。
（2）估算市场风险溢价MRP
我们采用年至年共十年的几何平均收益率的均值10.34%与同期沪、深两市剩余年限在10年（含10年）以上的国债到期收益率（复利方式）平均值4.18%的差额6.16%作为本项目的市场风险溢价，即本次评估的市场风险溢价（ERP）为6.16％。
（3）确定可比公司相对与股票市场风险系数β
截止评估基准日，采用CSRC汽车制造业的行业资本结构，得到D/E=21.33%。详细明细请见收益法评估明细表。
被评估单位的贝塔系数β=(1+(1-T)×D/E)×βu=1.。
（4）估算被评估单位特有风险收益率Rc
经综合分析本次被评估单位与行业平均数据各方面差异，最后估算被评估单位的其他特有风险为2.00%
（5）估算被评估单位的权益资本成本（股权收益率）
股权收益率=无风险率收益+市场风险溢价MRP×被评估单位风险系数Beta+特有风险超额收益率(Rc)
=4.07%+6.16%×1.+2.00%=12.36%
（6）债权收益率的估算
债权收益率的估算目前一般套用评估基准日时的贷款市场报价利率LPR，查询得到评估基准日长期贷款市场报价利率LPR为4.65%。
（7）所得税率
被评估单位所得税适用税率为15%。
（8）加权平均资本成本（WACC）的估算公式如下：
WACC=（E/（D+E）×Re+D/（D+E）×（1-t）×Rd）/0.85
=（.00%×12.36%+4.65%×0.00%×（1-15%））/0.85
=12.80%
根据上述计算得到被评估企业总加权平均资本成本为12.80%，故我们以12.80%作为被评估单位的折现率。
（四）收益法测算结果
与佛山市飞驰汽车科技有限公司商誉相关的评估值为49,.46万元。
三、年和年主要评估参数对比
1、年度所涉参数
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2、年度所涉参数
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3、主要参数差异分析
年预测期收入、利润总额和年相比都减少，其中：年度评估报告中预测年度的收入为60,.54万元，预测利润总额7,.35万元，年度飞驰汽车实际实现的收入是52,.46万元，实际利润总额2,.76万元。但收入和利润只是影响评估值众多因素中的两个，此外，还受折旧与摊销、营运资金净增加额、所得税率、折现率（所得税率主要影响折现率，不影响现金流量）等因素的综合影响，原因是本次资产预计未来现金流量的现值评估模型选用资产组自由现金流量，计算公式
资产组自由现金流量=息税前利润+折旧与摊销-资本性支出-营运资金净增加额
资产组预计未来现金流量折现值=明确的预测期期间的自由现金流量现值+明确的预测期之后的自由现金流量(终值)现值
经过比较，影响较大的有两项因素，主要是营运资金和折现率，以下对这两项因素分别进行对比分析：
（1）营运资金的影响分析
营运资金是指随着企业经营活动的变化正常经营所需保持的现金、存货、获取他人的商业信用而占用的现金等，同时，在经济活动中提供商业信用相应可以减少现金的即时支付。因此，估算营运资金原则上只需考虑正常经营所需保持的现金（最低现金保有量)、存货、应收款项和应付款项等主要因素。营运资金增加额为：
营运资金增加额＝本期营运资金一期初营运资金
其中营运资金＝最低现金保有量＋存货十应收款项一应付款项
最低现金保有量＝付现成本总额/当年的平均付现次数（年现金投入应不少于1个月的付现成本总额。本次评估以2个月的现金为依据）
付现成本总额＝主营业务成本+营业费用＋管理费用＋财务费用一折旧一摊销
存货＝主营业务成本／存货周转率
应收账款＝主营业务收入/应收账款周转率
预付账款＝主营业务成本/预付账款周转率
应付账款＝主营业务成本/应付款项周转率
预收账款＝主营业务收入/应收账款周转率
其中应收款项主要包括应收账款、预付账款，应付款项主要包括应付帐款、预收账款。
由于我们预测收入和成本同时减少，与这两项目参数直接相关的现金（最低现金保有量)、存货、应收款项和应付款项等也随之减少，也就是说年的预计现金流量扣减的营运资金增加额（合计54,.50万元）要远高于年的预计现金流量扣减的营运资金增加额（合计25,.34万元），两者相差28,.16万元，从而拉高了年的估值。具体数据如下：
年预测数据：
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年预测数据：
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（2）折现率的影响分析
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①年根据wind资讯查询的无风险收益率是4.%。年根据wind资讯查询的无风险收益率是是4.07%。变化原因主要是年无风险收益率是在中国债券市场选择从评估基准日至“国债到期日”的发行期限为50年的国债作为估算国债到期收益率的样本。而年是根据中国证券监督管理委员会在年1月21日发布的《监管规则适用指引一一评估类第1号》中对无风险收益率的要求“应当