来源：金融界
作者：明明债券研究团队
在缺乏MLF降息指导的背景下，5年期LPR报价单独下调以压降长端利率，手法与美联储的“扭转操作”类似。预计未来我国货币*策传导机制或将从*策利率指导转向存款利率指导。本次LPR的下调宣告宽信用进程的恢复，预计债券收益率即将上行。
事项：5月20日，年5月LPR报价出炉：1年期品种报3.70％，5年期以上品种报4.45％。1年期品种利率与上期持平，5年期品种利率下调15bps。
5月五年期LPR单独下调。在5月1年期LPR维持不变，5年期LPR单独下调15bps，1年期LPR报价3.70％，5年期LPR报价4.45％。5年期LPR首次单独下调，首次下调幅度达到15bps，同时也是首次在缺乏MLF降息指导的情况下实现下调。当前*策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.10％）+75bps=1年MLF（2.85％），1年MLF（2.85％）+85bps=1年LPR（3.70％），1年LPR（3.70％）+75bps=5年以上LPR（4.45％）。
疫情非对称冲击促使5年期LPR下调幅度达到历史新高。4月局部疫情冲击下供需双双走弱，但需求受到冲击更大。在局部疫情下市场信心受损严重，本次大幅调降5年期LPR一方面是为了压制长端利率以提升信贷需求；另一方面则是体现央行主动作为、呵护经济的决心，为市场注入强心剂。
5年期LPR单独下调，对标美联储“扭转操作”。本轮5年期LPR的单独下调15bps，类似于美联储“卖短买长”的逆转操作，LPR通过压降长端利率来高效引导融资需求。回顾在美联储扭转操作中，各期限美债利差收窄；大宗商品市场中原油和*金价格均有所提振，短期上行；权益市场对扭转操作反应相对平淡，扭转操作期间总体上行。
为何5月发生“扭转操作”式LPR降息？启动五年期LPR单独降息主要原因有三：一是近两月信贷市场受疫情冲击，中长期贷款需求严重受损，“扭转操作”式LPR能为中长期信贷市场注入活力；二是海外因素扰动，中美货币*策逆周期，从利差倒挂较轻的长端入手，可以缓和LPR降息带来的不良影响；三是短端利率在资金面上已传达实质降息信号，无需对1年期LPR进行调整。
缺乏MLF指引LPR仍然下调，货币*策传导机制或将转变。年以来LPR报价多跟随MLF利率变动，而本次LPR报价却无MLF指导，主要原因在于在近期*策合力之下银行综合负债成本下降。本次通过存款利率报价调降来引导LPR报价下行的传导机制并非偶然，而是内外环境剧烈变化下央行对于更合适货币*策传导方式的探索。
LPR报价大幅下降有望带动经济修复，同时重大利好房地产。随着国内局部疫情趋稳，经济修复迫在眉睫，LPR大幅下降传导信贷和社融，助力基建等投资快速复苏，配合减税降负的财**策与结构性货币*策支持工具，经济修复总体方向较为确定。同时今年迄今房地产行业*策明显宽松，5月以来多地相继推出地产宽松*策，配合长端LPR利率下调，预计将使房地产行业需求逐步回暖。
债市策略：5年期LPR单独下调，短期表现和“扭转操作”相似，10年期国债收益率下调，长短期利差收窄。从中长期看，LPR下调宣告了宽信用进程的恢复，预计在短期震荡后债券收益率将进入全面上行区间。
风险因素：局部疫情缓解进度不及预期；经济修复不及预期等。