来源：中融信托
作者：*伟等
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本文为FOF系列研究的第二期。此前曾专门介绍美国FOF基金运作模式（美国FOF基金运作模式及对我国的启示），本期重点梳理我国FOF基金的发展现状和最新数据。近几年国内FOF基金迅猛发展，但与海外市场相比仍处于起步阶段。目前国内市场上所有的FOF均为混合型；从整体业绩看，国内FOF产品抗风险能力强；从投资组合看，国内FOF基金在股票资产上的配置有所提升。
一、我国FOF基金的发展
相较成熟的美国市场，中国FOF基金起步晚，发展慢。最早的私募FOF招商基金宝成立于年5月，募资规模13.58亿元。随后招商证券，光大证券，华泰证券也纷纷开发FOF产品，但当时这类FOF产品与其他基金产品差别并不大，且管理经验有限，在波动性上并未实现分散风险、稳定回报的目的，在收益上也没有特殊优势，因此规模逐渐缩减。
年以来，国内FOF产品逐渐多样化。随着近几年违约退市频出以及资本市场的震荡，投资者逐渐意识到控制波动性以及资产配置的重要性。由于FOF具有多策略配置、专业筛选、分散风险的特点，因此越来越受到投资者
国内的私募FOF基金最早是以阳光私募形式存在的，因为在年以前私募机构无法自己发行私募产品。年，深圳市柏恩投资有限责任公司委托中融国际信托公司，通过信托平台发行证券类私募基金，主要投资标的是权益类投资。这是最早的私募FOF，实为TOF（Trustoffund）。
之后年的牛市行情成为中国私募FOF爆发增长的重要推动力。年8月《公开募集证券投资基金运作管理办法》的颁布，首次界定了FOF的概念，确立了公募FOF在中国的法律地位。年9月证监会颁布实施《基金中基金指引》，奠定了我国公募基金FOF未来发展的基础，为FOF的进一步发展打开了空间。《指引》指出，发展FOF基金有利于广大投资者借助基金管理人的专业化优势投资基金，拓宽基金业发展空间；有利于满足投资者多样化资产配置投资需求，有效分散投资风险，降低多样化投资的门槛；有利于进一步增强证券经营机构服务投资者的能力。年9月8日，首批公募FOF产品正式获批，南方、华夏、建信、嘉实、泰达宏利和海富通基金公司拿到首批FOF批文。年3月11日，第二批中融、上投摩根和前海开源基金公司的3只FOF产品获批。同年4月18日，第三批共5只FOF产品获批，审批自此提速。
尽管年至今，国内FOF基金迅猛发展，但与海外市场相比仍处于起步阶段。截至年一季度国内FOF基金共只，规模.16亿元，仅占全部基金规模的0.24％。从规模上来看，第一阶段获批的FOF成立之后的规模有所下降，后期成立的养老FOF是规模增长的主要力量。
二、国内FOF基金的现状
从类别来看，目前国内市场上所有的FOF均为混合型，具体可按两种方式来细分：一种是按照投资目标划分，主要有目标日期FOF、目标风险FOF和其他混合型FOF；另一种是按照投资类别划分，主要包括权益类FOF（偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型）和债券类FOF（偏债混合型）。目标日期FOF的规模自年四季度设立以来稳步增长，而目标风险FOF同一时期规模增长相对缓慢。
目前，国内目标日期FOF全部由权益类FOF组成。权益类FOF随着目标日期FOF的设立，在后期规模才显著扩大。但整体上看，债券类FOF始终为FOF中的主力，后期规模增长也较为迅速。
从整体业绩来看，国内FOF产品抗风险能力较强。截至年一季度，国内FOF整体的加权平均业绩大于沪深指数，小于混合型基金总指数。但从业绩的波动性来看，FOF更为稳定。市场相对稳定时，FOF业绩持续性稳中有升。年国内市场整体大幅回调，FOF基金的调整幅度大大小于沪深指数和混合型基金指数的业绩下降幅度。今年一季度，受全球疫情影响，市场波动幅度较大，沪深下跌10.02％，混合型基金总指数下跌1.42％，而FOF却上涨了0.24％。尽管从长期来看，FOF产品收益较混合型基金略低，但能够充分发挥其分散风险、稳定回报的能力，能够有效应对市场的不确定性。
目前国内规模排名前20的FOF基金普遍成立于年，以目标风险型FOF居多，占50％；而业绩排名前20的FOF，则是以目标日期型FOF为主，占75％。FOF成立以来累计平均收益率为13.30％，波动率除2只FOF外，全部在2％以内，全部FOF的波动率最大值为2.57％。
从投资组合来看，国内FOF基金在股票资产上的配置有所提升。国内监管*策要求，FOF基金须将80％以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的公募基金。所持有单只基金的市值，不得高于FOF资产净值的20％；所持有的单只基金不得超过被投资基金净资产的20％。数据显示，国内FOF产品整体上，基金的配置占比在83.26％-94.75％，平均88.24％。年-年之间，没有FOF投资股票资产，直到年，股票资产的配置比例才逐步从0开始提升，最高仅5.15％。年一季度，所有FOF配置的股票资产市值为16.14亿元，占净值的3.98％；债券资产市值15.53亿元，占净值的3.83％；现金资产总市值17.44亿元，占比4.30％；基金资产市值.01亿元，占比88.36％；其他资产市值7.95亿元，占比1.96％。
根据年报数据，FOF的基金组合中，债券型基金的配置占比最大，总持仓占比51％；其次为混合型基金，总市值占比31％；再次为股票型基金，占比12％。国内FOF基金对债券型基金较重的配置，再加上对权益类基金的适当配置，促成了FOF产品业绩较为稳定的特征。业绩虽低于权益类基金，但能够获取长期稳定的收益。