文章来源：中国金融四十人论坛
作者：郭凯、杨悦珉
硅谷银行危机的未来演化仍有相当的不确定性，市场上各种评论猜测喷涌而出，至今唯一没有直接发声的恰恰是整个事件所涉及的最重要机构——美联储。
所以，现在一个有用的思想实验也许是，站在美联储的立场，如何思考当下的情况和决策时面临怎样的取舍。日前，中国金融四十人研究院高级研究员郭凯和中国金融四十人研究院青年研究员杨悦珉，尝试从美联储的视角思考硅谷银行事件将如何影响货币*策决策。他们提出了以下几点判断：?对于美联储来说，需要区分个体和银行业整体。加息一定会对一些个体的银行产生压力，但加息并不必然导致银行体系的系统性风险上升。因为其一，加息过程中，银行体系资产端的收益率通常比负债端上升更快，美国银行业整体净息差其实有所上升。其二，银行体系作为一个整体基本会把手上的资产持有到期，这种情况下，市场担心的账面损失并不会变为真正的损失。
?硅谷银行绝非典型银行，不具有广泛的代表性，但其暴露的问题确实在一批美国中小银行中同样存在。目前美联储、财*部和FDIC的做法表明，美国当局对事件的判断仍是流动性风险，而不是偿付问题。?从数量级和历史经验的角度来看，局部的中小银行危机可能不会产生系统性影响。例如，在相对可比的年代美国储贷危机中，有两个事实值得注意：一是储贷危机并没有影响美联储控制通胀的决心；二是年代美国的经济表现并不算差。
?硅谷银行事件发生后，美联储主要面临的问题从通胀和增长两难，变为了“四难”：通胀、增长、短期的金融稳定和中长期的金融稳定。未来如何调控利率取决于美联储在这四难问题上的权重，综合来看，美联储加息25个基点的概率最大，加息50个基点的概率超过不加息的概率，而降息的概率应该为0。
?为投放流动性，近一周美联储资产负债表扩张了多亿美元，并引发市场关于货币*策取向的猜测。事实上，在充足准备金框架下，加之逆回购等工具的存在，不能简单地把美联储资产负债表扩张看成是货币*策态势的变化。美联储应该向市场表明，美联储有货币*策和金融稳定两套工具，只要不发生系统性金融危机，这两套工具可以各司其职。*文章仅代表作者个人观点。
”硅谷银行事件：想象一下美联储的视角文郭凯杨悦珉
近期，一场发端于美国地区性银行的挤兑危机迅速发酵，并逐步演化为全球金融市场的信心危机。3月10日以来，美国硅谷银行、签名银行先后倒闭并被监管当局接管。第一共和银行流动性承压，银行股集体下挫，全球金融市场震荡剧烈。15日，远在欧洲的瑞士信贷也受到牵连，机构股价大幅下挫并创历史新低，目前正传出瑞银（UBS）也许要并购瑞信的消息。
与此同时，各种评论猜测喷涌而出，不少观点认为挤兑情绪的持续蔓延使得美联储的加息路径受到约束，硅谷银行系列事件或倒逼联储放缓加息脚步，甚至转为降息，以平息全球金融市场的恐慌情绪。
在如此热烈的讨论中，唯一至今没有直接发声的恰恰是整个事件所涉及的最重要机构——美联储。美联储不发声，简单的原因是已经进入了FOMC会议前的静默期，更重要的原因也许是，在FOMC充分地评估和讨论此事之前草率发声也不是上策。
只是在这样市场飘摇的时刻，长时间的静默也是不稳定的巨大来源。毕竟，市场在各种信息（其中掺杂着错误信息）之间猜测着美联储的反应函数，这本身就造成了巨大的不确定性和波动。美国2年期国债的收益率，这个通常受美联储*策影响很大的指标，在几个交易日之内出现了上百个基点的变动，就是具体体现。
图年2月21日-3月17日美国2年期国债收益率走势数据来源：美国圣路易斯联储、华尔街日报
所以，现在一个有用的思想实验也许是，想象一下美联储的视角。也就是站在美联储的立场，如何思考当下的情况和决策时面临怎样的取舍。
这里就试图思考一个非常具体的问题：硅谷银行事件如何影响货币*策决策。
美联储需要判断的第一个重大问题是：加息是不是增加了美国银行体系的系统性风险？
一种比较流行的观点认为，美国的银行体系持有大量的美国国债、机构债券、住房抵押贷款债券等资产，在利率大幅上升的背景下，这些债券的票面价值会大幅下降。
举例而言，一支久期为10年的债券，如果利率上升4%，其票面价值会下降40%。如果银行的资产负债表完全按照市值来估值，大幅升息的结果就是银行的资产缩水，从而导致大额的损失，甚至资不抵债。硅谷银行的事件恰恰是这一过程的体现。
事实上，美国FDIC报告的数据显示，截至年底，美国银行业未实现的损失达亿美元之巨。这些未实现的损失基本就是美国银行业持有的资产全部按市值估值后的损失。如果这不是系统性风险，还有什么是系统性风险？
但是站在美联储的角度，如果把银行体系作为一个整体来看，上述的逻辑并不成立。加息对美国银行业并非是一个单边的利空事件，加息并不必然增加银行体系的系统性风险。这里有两个细分的原因：
其一，加息过程中，银行体系资产端的收益率通常比负债端上升更快。基本的原因是，加息过程中银行新发放的贷款和新购买的资产可以迅速重新定价，而银行的存款中有大量的活期存款不需要重新定价，其他负债也会因为储户的粘性而只是慢慢地部分重新定价。因此，在加息的过程中，银行体系的盈利通常不仅不会恶化，还会在短期有所改善。
这个事实对于