TUhjnbcbe - 2023/10/21 22:06:00
来源：谭谈市场“我也不看什么MLF或者利率回调了，只是简单提示两点：1.现在利率没有16年那么极端，2.不是利率不下调导致了16年的抛售，而是利率上调，这是本质上的区别。”7月社会融资规模着实让市场吓了一跳，与6月2.2万亿的恢宏相比，7月1万亿的数据太小家子气，环比腰斩的数据也的确令分析师们动容，不过市场不算特别给力，数据出来盘后10年下了2bp，今天全天又下了1bp，3％整数大关还是没破。30年倒是下的欢脱，但那是“收利差”的逻辑，基准利率动不了，钱又多，负债成本下不去，自然只能去干利差。基准下不去，短端资金价格又被钉死，市场的谨慎劲儿就上来了——如果不是今天30年国债引领市场，谨慎和猜疑劲说不定能让10年国债回吐数据后的涨幅：年7月也是资金价格下不来，也是社融腰斩之后经济数据不好，也是30年国债利率下行，市场疯狂收利差。回看历史，年8月正好是牛市的终结，随后磨磨蹭蹭到11月，牛市全面瓦解。今年也要来这么一波？真要这么机械类比，社融环比腰斩也不止16年7月，往近了说去年10月社融也腰斩了，那可是开启了债券的一波牛市，凭什么现在就要类比到年呢？因为30年债券收益率下得多？用“社融腰斩、短端不下、30年狂下”来类比今年是16年7月，第一个理由就站不住脚：因为季初社融环比腰斩是传统强项啊！更何况，在扣除年初大量套利票7月到期的影响后，19年7月并没有特别出格，在近6年来7月的环比下滑中也是个中游水平，与过山车一般的16年环比不可同日而语。只看社融当然没什么意思，要知道年6月是经济复苏的起点，工业增加值已然复苏，PPI也早已从多年的紧缩周期中恢复回来，经济动能已经得到了巨大的修复。（M1与M2剪刀差、CPI与PPI周期均不支持经济走强，货币收紧的前景）不论是投资还是研究，重要的不是解读或者分拆数据，而是理解我们所处的周期，如果非要拿现在的情况去类比当年，那么宏观数据上看，更像是年末端而非年7月——那个时候30年在两个月时间里下了30bp呢。当然，从市场走势上看，今年和16年8月确实相似——7月金融数据不好，大概率经济数据也不好，10年都下不去，整个曲线也很平，所以市场追着还有利差的30年猛干，这么相似，产生些联想也是正常的……这显然就是把现象当结论，把相关当因果，本末倒置了。市场在什么情况下会收利差？当然是在短端资金面被钉住，但宏观经济形势又比较疲软，大量流动性淤积在金融市场甚至少量金融机构身上，难以传导，造成了一个“钱多不便宜，有指标没需求”的局面，买无可买，那就把曲线做平。说穿了，就是个简单的牛市走法，从牛陡到牛平……所以下一步就是熊平了？谁告诉你一定是熊平，就不能又是牛陡吗？短端资金价格是整条利率曲线的锚，也是因为目前短端利率下不去，才影响了长端利率的走势，整体收益率曲线下不去，那就只能在个别点位上下功夫。所以，现在资金价格下不去，债券就要跌了？还是用某些自媒体的话说，要和央行扳手腕了？如果真这么想，这不仅仅是本末倒置的逻辑问题，这是记忆力有问题。观察央行最