资金面转松，短端更为受益，而长债受制于稳增长预期和期限利差薄，下行阻力相对于短端更大，因而短债表现更好。长端利率受经济预期影响较重，市场对经济下行有较为充分的预期，并且对稳增长*策可能加码有些许担忧，这使得长端利率下行更慢。而且在5月上旬，10年国债与1年国债利差为61bp左右，这处于年以来27％分位数水平，期限利差薄，也使得长端利率相对于短端利率难以进一步下行。
短期债市风险小，债券投资机构不“下车”，但是对债券组合流动性要求提升，并且增加了短债配置。
资金面将维持宽松，而*策加码预期也将存在，市场仍将沿着阻力更小的方向配置，因而短债相对长债仍占优。虽然进入6月以来票据贴现利率开始回升，6月存在冲贷可能性，叠加下旬资金面季节性收紧，这些因素会给资金面带来扰动，但是难以造成资金面持续收紧。实体经济主动融资需求偏弱，央行也难以主动收紧流动性，这使得资金面基调偏松，DR中枢将在2％以下，短端品种风险可控。而经济虽然偏弱，但6月以来的高频数据尚未显示6月经济较5月进一步下行，并且稳增长*策可能加码，长端下行阻力依然相对更大。
6月理财规模季节性减少对短债影响可控。从机构行为角度来看，6月理财面临回表冲存款的压力，因而6月理财新增规模可能减少。但是存款降息带来的“存款搬家”将给理财规模带来支撑。而且银行并不很缺存款和负债，这从5月同业存单净融资仅为.5亿元可以得到印证。我们预计今年6月理财规模减少量或弱于往年。理财规模季节性减少对短债影响可控。
短债下行空间还有多少。短债票面收益率偏低，机构通过加杠杆增厚收益。6月6日质押式回购成交量达到8.6万亿的历史新高。从交易层面来看，短债下行空间需要看资金价格中枢水平。目前1年期国债利率下行至了1.9％，而预计季节性因素将使得6月DR中枢较5月小幅回升，DR中枢可能在1.9％左右。二者利差处于偏低水平，短端利率继续下行空间变小。目前1年期AAA存单利率也已经回落至了2.32％，与DR利差也处于年以来25％分位数左右的偏低位置。存单继续下行空间也变小，这也意味着信用品种的短债继续下行空间变窄。
风险提示：经济超预期，货币*策收紧超预期，通胀超预期。
本文源自：券商研报精选
作者：方正证券