受益于经济回暖和宽信用环境的支持，年一季度信用风险暴露处于较低水平，违约形势可控。
本刊特约作者?李思琪/文
一季度信用违约情况回顾
年一季度违约总体情况较去年同期改善。一季度中国债券市场累计有8家企业（含6家上市公司）出现违约，较去年同期减少2家，包括7家民企（含5家上市公司），1家地方国有企业。总体违约债券规模约92亿元，较去年同期减少43亿元。新增首次违约企业2家，同比减少3家，新增首次违约涉券规模49亿元，同比下降44亿元。受益于经济回暖和宽信用环境的支持，相比往年同期，年一季度信用风险暴露处于较低水平，违约形势可控。
逐季来看，一季度境内债券市场违约企业数量较年四季度明显增多，违约债券规模反弹。一季度违约主要集中在1月份，主要原因在于年年末理财赎回潮的影响尚未完全消退，而低等级信用债的估值修复较慢，并进一步影响一级市场融资。
1月份3年期AA级中票的平均发行利率较去年12月上行24BPs至5.64%，创年12月以来的最高水平。1月AA级及以下非金融企业信用债到期规模亿元，净融资额为-亿元，资金净流出规模大，显示弱资质企业的融资难度上升。2月以来，随着理财规模企稳，广义基金配置力量回归，而信用债被表内信贷融资替代，整体供给不足，信用债迎来结构性资产荒的修复行情。信用债收益率较去年末明显下行，企业融资成本显著回落，3月份3年期AAA、AA+和AA级中票的平均发行利率分别较去年12月下行18BPs、68BPs、38BPs至3.75%、4.42%、5.02%。
一季度违约特征分析
一季度的违约风险仍集中在房地产行业。一季度境内债券市场共有5家房地产企业发生违约，涉券规模79亿元，占总规模的86%。一季度中资美元债市场有3家企业发生违约，实质性违约规模为12.75亿美元（包含债务重组），其中2家为房地产企业，违约规模累计7.3亿美元。此外，展期规模仍然较高。一季度共有13家房地产企业发生展期，较年四季度减少2家，展期规模亿元，较年四季度下降亿元。需持续跟踪展期企业后续的债务偿付情况。
一季度共有7家民营企业发生违约（其中5家为房企），民营企业占违约企业总数的88%，涉券规模50亿元，占总规模的98%。同时国有企业违约明显减少，仅有一家地方国企发生违约。房地产市场下行周期中，国企与民企的表现分化更为突出。据远东资信统计，年百强房企样本销售额同比下跌38%，其中，央企、地方国企、民企同比分别变化-16%、-20%、-48%。年可比房企样本拿地金额同比下跌62%，其中，央企、地方国企、民企同比分别变化-41%、-31%、-82%。据中金统计，1-2月，百强房企样本中，国企销售额同比增速均值55%，多数主体实现正增长，而非国企销售额同比增速仅均值为6%。民营企业受违约潮、烂尾楼、“断供潮”等风险事件的冲击更大，项目交付能力备受质疑，而中央及地方国有企业则在销售、融资、拿地等方面表现出更强的韧性。国企与民企之间的信用分化可能会持续一段时间。
一季度发生违约的企业多为中高等级（AAA级和AA+级），其中发行时主体评级为AAA级的违约企业数量共有5家，比年四季度多3家，涉券规模78亿元，较年四季度增加60亿元。中高评级的违约企业数量占比89%，涉券规模占比98%。
地产个体信用风险尚未完全出清
“防风险”仍是年*策主基调，在经济内生增长动能完全修复前，信用环境仍将保持宽松，债券市场爆发超预期大规模信用风险的可能性较低。后期仍需重点