年的债市是一个震荡的行情，以国内市场上有风向标意义的十年国债的走势来看，除了在第二季度刚开始的时候，收益率一度走高至3.43%，之后冲高回落至八月份最低的3.0%，整年来看的话，都是围绕3.20%的中枢上下波动。
在这样的行情之前，怎么抓住投资的机会呢？又有什么策略可以操作？相信不同的投资者有不同的看法和不同的策略。在经济还处于下行的阶段，国家持续降准降费，流动性宽松的大背景下，收益率进一步下探的概率还是很大的。
那在这种震荡的行情下，是主动出击好还是被动应对好呢？下面来详细分析债券被动投资策略——久期免疫策略。
首先，来了解久期免疫策略的概念，它是设置一个投资组合，使得任何由利率变化引起的资本利得都能被再投资的利得所弥补。
而免疫的意思是，在投资期末，投资组合的价值等于投资初期设定的预计价值，期间的市场利率变动不影响其期末价值，这就说投资组合具有免疫性。
因此，久期免疫策略的原理是，其之所以能够避免利率波动产生的影响，在于一只给定久期的附息债券可以精确地近似于一只久期相同的零息债券。
久期也叫作持续期，就是债券各期现金流支付所需时间的加权平均值。它是衡量资产组合利率敏感性的一个指标，久期相等的资产对于利率波动的敏感性是一致的。
在分析久期免疫策略之前，先来看看债券价格、久期、与市场利率之间的关系。
如果其他要素不变的情况下，市场利率和票息率跟久期是成反比的关系，即市场利率越低，久期越长；票息率越低，久期也越长。期限较长的债券价格变动幅度是大于期限较短的债券价格变动幅度。
这里有个特别的就是零息债券，零息债券的的久期就是它的剩余期限。
而附息债券利息收入再投资收益率的变动是免疫策略能够实施的关键，下面通过例子详细说明：
案例：小聪计划三年后需要万元开间书店，假设目前市场利率为8%，下面是他的债券投资策略。
一、投资债券A，剩余期限为1年，票面利率为6%（面值元），因为市场利率是8%，那其市场价格（净价）肯定是低于面值的，为元/(1+8%)=98.15元。债券A可以理解为零息债券，一年到期后一次性还款付息，因此，其久期为1。
二、投资债券B，剩余期限为6年，票面利率为9%（面值元），当前市场利率也是8%，通过计算可以得出该债券的市场价格为.62元，久期为4.92。
设投资债券A的比重为X1，久期为1，债券B的比重为X2，久期为4.92，债券A和债券B的投资组合久期为3，得：
X1*1+X2*4.92=3；
X1+X2=1。
解得，X1=48.98%；X2=51.02%。
如果按照8%的市场利率去计算，小聪3年后需要的万元书店创业资金的现值是：
万元/（1+8%）^3=.41元。
就是说，按照债券A和债券B的投资组合，现在投资.83万元，以目前8%的市场利率，三年后就可以拥有万。
1、按照债券A占比48.98%的比例，该债券的投资额为.32元，张数为：.32/98.15=.78张。
2、按照债券B占比51.02%的比例，该债券的投资额为.09元，张数为：.09/.62=.79张。
那这样的债券投资组合会达到怎样的久期免疫效果呢？请具体看看下面的表：
债券久期免疫测算通过上表可以知道，对于债券A一年到期后的终值为：*.78张=.68元，那接下来的两年后的价值就是这个终值以当前市场利率的复利的本利和，假设按7%、8%和9%的不同市场利率去计算，可以得到3年后债券A不同的价值，可以知道的是，随着市场利率的上升，该债券的价值也不断的上升。
接下来，来看看债券B，该债券三年后的价值是由两部分组成的：
1、债券B的自身价值，从上图可以看出，随着市场利率的上升，债券B三年后卖出的售价是不断下降的，这是由市场利率跟净价之间的关系是反比例决定的。
2、债券B的利息再投资价值，我们都知道，债券B每年都会收到利息，按照票面利率9%去发放，一年的利息是：（面值）*9%*.79张=.11元，然后每年再拿这些利息按照当前市场利率去投资，利滚利，可以知道的是，随着市场利率的上升，债券利息再投资的价值会不断的上升。
总结：对于债券A和债券B的投资组合，其利率风险免疫效果是，当市场利率上升的时候，债券B的资产价值会下降，但是由于利率的上升，债券A本利和与债券B的利息再投资的价值是上升的，反之亦然。因此，这样的投资组合就可以使得无论利率如何变动，其价格效应与再投资效应都能够相互全部抵消。
债券久期免疫投资策略的局限性
1、要达到利率风险免疫的效果，就要在市场上找到合适收益率和期限的债券，这个不一定可以找得到。
2、当市场利率发生比较大的变化时，如果要求保持原来的期望效果，就要重新构建投资组合，这个工作量是比较大的。
3、与单一的债券收益率相比，免疫组合在市场利率往有利的方向变动时，上升得比较慢，换句话说就是，债券久期免疫投资策略是一种以牺牲潜在预期收益来弥补潜在下跌可能的策略。