北京哪家医院治疗白癜风比较好 https://disease.39.net/yldt/bjzkbdfyy/1.年转债市场回顾
年转债投资道阻且艰，但依然有相当的交易机会出现。从权益或是利率对转债的驱动来划分，今年大致可以划分为5个主要的阶段。
1）.01.01-.02.11：需求收缩、供给冲击、预期转弱的“三重压力”在年初持续冲击权益市场的信心；但是受益于下半年转债估值抬升的惯性，转债市场在此阶段仍有韧性。
结构上此阶段，受权益走弱的影响高价、低溢价率、大市值的转债分组表现相对较差；行业上，元宇宙（传媒）、猪肉（农林牧渔）、稳增长（建筑装饰、银行、家用电器、钢铁）等板块表现靠前，而“新半军”、食饮、汽车调整幅度较大。
2）.02.14-.04.26：首先是1月社融信贷数据向好，利率向上调整，处在高位的转债估值开始松动；全国受疫情影响，权益市场亦出现较深回调。平价及估值的双重压力下，此阶段转债市场调整较快。
结构上，估值及平价的双重压力下近乎为全盘下跌，在此阶段89.49%的转债录得下跌，区间涨跌幅中位数为-11.63%，行业上，“新半军”、汽车依然回调较大，医药生物、银行、钢铁相对稳健。
3）.04.27-.08.17：4月底国内疫情现拐点，对应的是权益市场信心的修复，而同时流动性保持较合理充裕高的水平，权益及转债市场快速反弹，本轮反弹是今年转债投资获利最重要的窗口。
另一方面由于本轮反弹依然以预期反转占主导，现实经济基本面依然偏弱，叠加流动性过剩，异常表弟炒作泛滥。相应的《深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则》-06-17公开征求意见、-07-29正式实施，《可转债指引》-07-01公开征求意见、-07-29正式实施，新的监管规则下异常标的炒作热度大幅压制。
结构上，我们认为本轮权益市场的反弹以电新、汽车、军工、电子等赛道股为最主要的驱动力且主题鲜明，基本都是围绕欧洲能源危机、国内汽车消费刺激或硬科技独立自主等概念进行交易；此外反弹过于迅速，也导致实际能参与到的机会也相对有限。
4）.8.18-.11.11：此阶段转债实际是早于权益开始下行，主要在于-08-18金博转债超预期公告强赎，且利率当时触底上行，共振下引发转债估值再次压缩；权益市场也结束单边上行，转债在震荡中调整。此期间顺利召开了二十大会议，会议前后对信创、硬科技、消费、医药等板块的博弈是主要的交易机会。
5）.11.14-.12.30：防疫优化叠加地产政策解绑，利率快速上行，同时理财赎回对债市形成负反馈，转债估值再次快速压缩，成为转债年底表现不佳的重要因素之一。而8月以来权益市场再次呈现为快速的板块轮动，结构性机会有但较难把握。
回顾年转债市场表现，权益市场低迷自然是重要因素之一，但是转债估值的持续压缩也是今年不可避开的压力。以元平价拟合转股溢价率来看，-01-04的33.64%为近5年的99.80%分位，年中还持续创新高，而到-12-30压缩至25.49%为近5年的72.70%分位，似乎回归到了相对合理的区间内，年估值压缩怎么看？
回顾年四类主要策略的表现，估值坚挺与否较大程度决定了双低和低价高估值策略的表现，如年1月估值延续年的强势，双低和低价高估值策略明显跑赢市场。三个主要的估值压缩区间高价低估值标的表现偏差，我们认为主要在于对应区间权益市场也偏弱，而今年5-8月的最重要的获利窗口期，高价低估值策略表现最优，高价低估值策略依然是博弈权益反弹时的最优选择。双高在政策打压异常标的炒作的环境下，今年表现持续低迷。那么年如何进行策略选择？
2.年转债市场展望
2.1.年转债投资方向怎么看？
年经济大概率实现弱修复，基建、制造业投资及消费值得期待。年经济的底色是库存周期修复与经济的弱复苏，在-12-19的报告《年债市展望之经济与节奏》中我们认为，在政策引领下，年可能是资产负债表修复的开始，经济大概率修复、但实际斜率可能存在反复。分部而言，出口大概率回落，地产投资大概率从“探底”转向“筑底”，基建则是年稳增长的主要抓手，制造业投资增速大概率低于年但依然是政策重点支持方向，消费的相对底部或将出现。
年权益估值中枢有望随资产负债表修复而上行。权益市场作为经济的晴雨表，在长期的维度上中长期贷款增速与全市场估值中枢有较强的相关性。而至年底市场估值及中长期贷款增速都在底部区间内，年如何演绎？考虑到防控政策的逐步优化和地产的边际变化以及基于稳增长的明确诉求，虽然微观主体资产负债表依然压力重重，但是可能是资产负债表修复的开始，无论修复强还是弱，修复开始则预期先行，效果是后验的，可能有所波折。对应的就是，年权益市场估值中枢或将先实现修复，在验证资产负债表修复效果的过程中或有所波折。
至于海外，联储行为表征全球库存周期进入重要拐点位置。联储加息进入尾声，但未必代表降息；未来通胀压力仍在，但是政策边际在发生变化。市场共识是年美元偏弱，人民币汇率贬值压力在缓解。也即去年以来外围对国内权益市场的压制在年或将发生更多积极的变化，人民币风险偏好有望回升。
结合经济基本面的震荡复苏以及权益估值中枢修复，我们预计年权益市场整体或将震荡上行而实现股市的弱修复，进而推动转债市场上扬。方向上，年底呈现较明显的杀成长的风格，我们认为主要原因或在于防疫政策优化等变化，市场对年经济实现修复恢复信心，价值股更受益于经济基本面的修复而得到青睐。且年以来，大小盘收益差与10Y国债收益率具备较强的正相关性。展望，我们认为经济弱修复、利率上行压力的宏观图景下，大盘或好于中小盘，价值或好于成长。
具体方向上，下半年或已提供了思路——沿着政策的方向前进。在二十大会议召开后市场的交易几乎都紧随政策的变动，从信创、国家安全、科技自立、医药生物到地产、线下消费的博弈。年市场继续寻求政策或者景气度的“庇护”或许是上半年获得超额收益的主要方向，板块上继续推荐信创、硬科技、机械、地产链、医药生物、消费等政策支持且有望切实修复的方向。此外景气赛道的储能、海风，困境反转的火电、动保亦值得
