今年市场波动比较明显，从年初到4月底下跌，到5-7月份反弹，再到7月份至今回调，相信大家心情也是跟着波澜起伏。
趁着四季度即将到来，老裘团队就和大家分享下历年市场规律情况以及四季度配置方向。
首先，探讨下当前市场所处位置。
一方面是看沪深整体PE估值情况。可以发现，沪深估值已经到了近3年低位，而如果拉长到10年周期，则是处于平均估值中枢以下。
这说明，当前市场大概率处于低估区间，仅高于历史上年、年初、年底和年疫情刚爆发时。而如果站在这些时点往后看，其实都是布局的良好时机。
另一方面是看股债性价比，这是衡量权益及债券资产的重要方法。
如果观察沪深股息率减去10年期国债利率的差值图，会发现10年来首次突破了0值（绿色波浪线），这意味着现在买沪深指数吃股息，比买10年期国债更加稳健。
因此，无论是估值角度还是风险溢价角度，都能得到结论，即当前股票市场是处于悲观预期假设，整体向下风险较低。
其次，一般牛熊转换都会分为三个阶段，我们进行下对照。
第一步是市场预期提振反弹。一般而言，社融数据会率先反弹，然后伴随着政策发力，给市场带来短期信心恢复。
这个情况大家应该不陌生，因为在今年5-6月份就刚刚发生过，疫情防控边际放松、汽车等补贴政策发力、消费券等激励政策出台，共同带来了信心恢复。
第二步是过渡期。过渡期里同样会有很多政策出台，也会有很多信号，但效果微乎其微，更关键是要看经济能不能全面复苏，观察指标是中长期贷款数据能不能起来。
这个阶段是比较关键的，大概率需要经历一段震荡和调整，其实就是市场7月至今正在经历的事情。虽然各项政策还在陆续出台，但由于整个经济内生动能在往下走，复苏就不会那么顺利，中长期贷款也很难看到起色。
第三步就是真正指数开启全面上涨，也就是所谓牛市。想要进入这个阶段，就需要经济和基本面预期的全面回升。
虽然刚才提到，股债收益率已经发生倒挂，但这只是体现了非常悲观的经济和基本面预期，并不代表牛市即将到来。如果经济基本面迟迟看不到复苏迹象，中长期贷款起不来，哪怕权益股息率高于10年期国债利率，依然还只能在这个位置上保持震荡。
以上这三个步骤中，不确定性就是第二步的持续时间能有多长。比如年过渡期仅为单个季度，比如年过渡期长达10个月，再比如年过渡期是4-5个月等等。
那么这次从7月份开始算起，已经是过渡了2个月左右，后面就要看经济全面复苏情况。
目前看来，还不能太乐观。
接下来，重点聊聊历年第四季度的行业配置规律。
我们把每年12个月分为三个阶段，分别是1-4月、5-9月、10-12月。
很显然，三个阶段各自特点会不太一样。每年1-4月是春季躁动，炒主题和概念会多一些，很有可能等一季报公布后，发现业绩和股价趋势完全背离；5-9月是基本面驱动，一季报出来以及年初两会结束后，大家对全年产业趋势景气度和基本面就有了基本的印象。
那在4-5月份期间，就是全年投资决策的分水岭，这时候投资要结合细分赛道景气趋势去做判断。如果说较优方案，那就是去找到1-4月涨幅不大，但是一季报业绩增速表现不错的赛道，其对应向下风险会比较小，而向上空间会比较大。
接下去就到了10-12月份，这个阶段很有意思。基本上10月份是陆续开始发三季报，当年景气度和基本面就定性了，再叠加年底业绩经常容易受到干扰，比如资产减值、存货跌价、投资收益等等，因此这时候第四季度基本面反而不那么重要。
于是到了10月份，市场更多会去展望明年预期，往往会从两个角度展望，一是明年宏观经济情况，二是产业细分赛道景气度。
宏观经济角度，主要就是对应低估值蓝筹，比如大金融和大消费板块。其背后逻辑主要是估值切换，当然也可以称为日历效应，根据历史数据统计，确实四季度上涨概率最高的就是白电、白酒、保险、银行、机械等赛道。
产业细分角度，主要就是对应明年产业景气爆发或者困境反转板块，比如去年底时都在讨论智能汽车、光伏、储能，以及旅游、出行、猪肉等赛道。
当然这两条主线只是上涨概率较高，并不是%能上涨，其背后还需要有一定假设和判断。
比如宏观经济主线，前提是要展望到明年经济会比较不错，至少是平稳向上，观察指标就是多次提到的中长期贷款；再比如产业细分主线，需要结合产业周期做判断，难度很高，就像去年底提到的元宇宙，今年就表现一般。
最后简单做个梳理总结。
第一，无论是从沪深估值区间还是股债收益率差值来看，都反映了市场悲观的基本面和经济预期，向下空间应该不会特别大。
第二，从牛熊转换三步走角度，目前是处于第二步，即震荡格局。什么时候能进入下一阶段，需要经济全面复苏，观察指标就是中长期贷款情况，暂时还看不到乐观变化。
第三，根据历史数据及经验，四季度往往有两条配置线索。一是低估值蓝筹的估值切换，比如大金融和大消费；二是明年有望高景气爆发或困境反转的，这里面老裘团队更
