（报告出品方/作者：安信证券，林荣雄）
1.-年A股行业轮动：以股市美林时钟为基本框架
回顾中国股市在年至年的行业轮动，我们认为基本围绕股市美林投资时钟开展。在-年，行业轮动的线索在两个方面，第一个是价格的逻辑，例如PPI-CPI；第二个是量的逻辑，例如房地产拿地---竣工---销售周期。
行业轮动的理论依据：美林时钟本质上是大类资产配臵框架，由美林公司于年提出了投资时钟模型，根据产出缺口和通胀率的不同变化将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段，进而比较股票、债券、商品和现金四类资产在不同阶段的收益表现。在此基础上，美林时钟背后，其理论依据在于任何行业短期波动都会受到市场流动性增减、政策变动、投资者偏好改变等影响，而长期走势则回归基本面，即行业发展符合经济运行的规律。中外学者普遍认为经济运行具备周期性。在每一轮的经济周期中，行业的表现与当时的宏观运行特征和经济发展所处的阶段息息相关，行业的表现可以认为是当时经济基本面的一种映射，经济发展所处的阶段决定了当时处于强势发展的行业板块会具备超额收益能力。
行业轮动的判断关键：在此阶段，通过对经济周期进行划分，挖掘总结在不同发展阶段具备获取超额收益的行业历史规律，并结合当下的宏观背景与经济运行特征，对行业轮动进行判断。准确划分经济周期各个阶段在指导行业配臵中十分重要，识别宏观经济周期的拐点是核心。
在此，我们参考年美林公司提出的美林时钟的思路，对于-年A股权益市场行业轮动进行有效性验证。根据美林时钟逻辑框架，对A股的行业轮动情况进行梳理和回顾，具体结论如下：
1、在经济复苏阶段，经济由谷底回升，增长仍在长期水平以下但增速加快。持续的降息和宽松的货币等政策推动下，经济回暖，金融等利率敏感性行业受益。因剩余产能充足因此通胀水平仍在下降，需求缓慢回升的同时基建、地产等产业链需求从低谷修复，带动产业链上游钢铁，有色等需求，在这一阶段，生产的边际成本低，公司毛利快速增长，盈利增长强劲。在产能扩张的同时往往伴随新的科技技术和材料技术的发展，成长行业获得一定的市场
