A股大盘（沪深指数）连续三年收跌、创造指数发布以来的纪录应该几成定局；从年2月10日以来持续将近三年的下跌，沪深指数累计跌幅40.03%（至12月1日）。
在权益市场熊市的时候，人们往往将目光转向债券市场，基金投资者则转而投资更多的债券型的基金。但是投资者依然念念不忘权益市场的高收益，往往在投资债权类基金的时候依然喜欢“含权”的债券基金，期待这20%左右的股票能增加债券投资的收益，即所谓“固收+”。
“覆巢之下，焉有完卵”。实际情况是，在跌跌不休的熊市中，这20%的股票将债券本就不多的收益侵蚀殆尽，“固收+”变成了“固收-”。如下图，
年2月10日大盘下跌以来，“含权”的偏债混合型基金指数下跌2.01%、二级混合债基指数上涨1.13%、可转债债基指数下跌12.81%；而“不含权”的纯债债基指数上涨9.46%！
“含权”的债基不但大幅跑输纯债基，就连一年期的定期存款都没有跑过！
资料来源：wind
今年以来大盘延续跌势。至12月1日，沪深指数下跌10.42%；偏债混合型基金指数下跌1.21%、二级混合债基指数上涨0.10%、可转债债基指数下跌4.69%；继续跑输纯债债基指数（上涨2.94%）！跑输了银行活期存款。
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一、“含权”基金：偏股混合、混合二级债基、可转债基
1、偏债混合型基金
截止到上周末（12月1日），全市场偏债混合型基金共有只（剔除今年新成立的基金），今年以来获得正收益的基金共有只，正收益率只有40.14%。
（1）收益最高的嘉合磐石A，涨幅13.29%；
收益率前十名的平均收益率为7.73%；收益率超过10%的基金只有嘉合磐石A/C一只基金。
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（2）收益最低的长盛安盈C,跌幅17.39%。
收益率垫底的十只基金平均跌幅11.03%，跌幅超过10%的有6只基金。
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2、二级混合债券基金
截止到上周末（12月1日），全市场二级混合债券基金共有只（剔除今年新成立的基金），今年以来获得正收益的基金共有只，正收益率只有56.12%，超过半数。
（1）收益率最高的国海证券安盈A，涨幅7.81%
收益率前十的基金平均收益率6.36%，没有收益率超过10%的二级债基。
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（2）收益率最低的华宸未来稳健添盈C，跌幅12.57%
收益率后十的基金平均下跌8.41%，跌幅超过10%的有3只基金；
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3、可转债基金
截止到上周末（12月1日），全市场可转债基金共有70只（剔除今年新成立的基金），今年以来获得正收益的基金共有15只，正收益率只有21.43%，不足四分之一。
（1）收益最高的可转债基金为工银可转债，收益率11.82%；
收益率前十的平均收益率只有1.78%，有3只可转债基金收益率为负；收益率超过10%的可转债基金为工银可转债基金；
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（2）收益率最低的可转债基金为工银可转债优选C，跌幅12.54%
收益率后十的可转债基金的平均跌幅为7.50%；超过10%跌幅的只有工银可转债优选A/C；
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二、为什么“含权”基金表现这么差？
1、老将纷纷“翻车”
在三个收益率前十的榜单中，我们没见到知名老将的身影；但是在三个收益率后十的榜单中，却见到好几个“十年知名老将”。
（1）过钧
博时基金首席基金经理、“股债全能”基金经理之一，其管理十四的年“博时信用债”曾长期霸榜“晨星中国十年期基金业绩排行榜”，任职总回报.62%，任职年化回报8.11%，在47只可比基金中排名第一。
今年以来的回报率，其管理的偏债混合基金博时浦惠一年持有C下跌13.62%，排名倒数第三、二级混合债基博时恒耀C下跌5.66%，排名倒数第九、可转债基金博时转债增强C下跌8.12%，排名倒数第五；
（2）徐荔蓉
国富基金总经理，其管理十三年的“国富中国收益A”，任职总回报.63%，年化8.28%，在7只可比基金中排名第二，该基金同样曾长期霸榜“晨星中国十年期基金业绩排行榜”。
今年以来的回报率，其管理的偏债混合基金国富中国收益A下跌10.54%，排名倒数第五。
（3）杜海涛
工银瑞信副总经理，其管理十六年的一级混合债基工银增强收益A任职回报.43%，年化5.89%，在20只可比基金中排名第四；管理十二年的混合二级债基工银添颐A任职回报.00%，年化7.14%，在89只可比基金中排名第十。
今年以来的回报率，其管理的二级混合债基工银添颐C下跌8.91%，排名倒数第五。
（4）张清华和谢志华
张清华，易方达固定收益部总经理，另一位知名的“股债全能”基金经理。其管理十年的二级混合债基易方达安心回报任职回报.30%，年化12.33%，在只可比基金中排名第一；管理六年的偏债混合基易方达安盈回报任职回报.62%，年化12.48%，在88只可比基金中排名第二；
但是这两只基金在今年的收益率则有点“放不上台面”，易方达安盈回报下跌4.62%，在只偏债混合基金中排名第名！易方达安心回报下跌0.66%，在只二级混合债基中排名第名！
谢志华，在诺安基金公司任职时，其长期管理的混合一级债基“诺安优化收益”亦是常年霸榜“晨星中国十年基金业绩排行榜”的基金；年12月跳槽到民生加银任职固定收益部总监、公司投资决策委员会成员，年五月开始任职基金经理后正值熊市，业绩不佳。
其管理的二级混合债基民生加银增强收益A、C今年的收益率分别是下跌4.89、下跌5.22%，在只二级混合债基中排名第、名！
（5）王克玉和林乐峰
王克玉，弘德基金副总经理，基金老将，其管理的基金多为偏股型基金。弘德致远A/C是其管理的唯一一只偏债型基金，其A、C份额今年的业绩回报分别是下跌5.63%和6.18%，在只偏债混合基金中排名第和名！
林乐峰，以其管理管理七年的二级混合债基“南方宝元债券”出名，近两年却以其管理的偏股型基金“南方转型增长”被更多的投资者认可。同样，“南方宝元债券”今年的收益率却不尽如人意，A、C份额分别下跌1.73%和2.28%，在只二级混合债基中排名第和名！
2、“含权”基金收益差的原因分析
（1）股票投资多为“大盘”和“成长”
大多数基金经理的投资风格为“大盘”和“成长”，债券基金经理投资股票用来增强收益时更是如此。“大盘”一般认为价格波动更小，而“成长”则一般认为“涨幅更大”。
前面提到的张清华、王克玉、徐荔蓉为大盘成长风格；杜海涛和林乐峰则为大盘平衡风格。但是，这轮熊市恰好对“大盘”和“成长”不够友好，而“小盘”和“价值”表现更好。
比如近期以小盘（“微盘”）被大家所知的华夏基金的基金经理张城源，其管理的偏债混合型基金“华夏磐泰A/C”，在只偏债混合型基金中排名第3和第4名。（若A/C份额合并，则排名第二！）
（2）既有股性又有债性的可转债，在熊市中表现不佳
虽然大家都认为“可转债”在牛市股型更强、在熊市债性更强，但实际上可转债的价格是随“正股”涨跌的，股性在熊市中依然强劲。
很多债券型基金期望通过投资可转债、利用可转债的“股性”来增强收益；今年来可转债随“正股”下跌严重，所以可转债基金普遍表现较差。老将过钧、谢志华的长期高收益，基本上都是通过持有高比例可转债获得的；所以，在今年这两位老将都“翻车”了。
（3）债券基金的基金经理，投资股票的专业度不够
股票型/偏股型主动基金的基金经理大部分时间都在研究股票，在这轮牛市中都纷纷“折戟”，跑输大盘（沪深指数）；何况债券型基金的基金经理大部分时间都在研究债券，真正研究股票的时间有限，投资股票的专业程度是有限的，这应该很容易理解。
稍微分析一下前面表格的数据，就能验证这一点。如下表：
在偏债混合型基金收益前十的基金中，有7只基金为双（仨）基金经理，3只基金为单基金经理；而在收益后十的基金中，有4只基金为双基金经理，6只为单基金经理；
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在混合二级债基收益前十的基金中，有8只基金为双（仨）基金经理，2只基金为单基金经理；而在收益后十的基金中，有2只基金为双基金经理，8只为单基金经理；
数据来源：wind
这意味着什么？
双基金经理制，一般会有分工，一名负责投资股票、一名负责投资债券；而单基金经理制，则该基金经理及负责投资债券、又负责投资股票。
从上面的表单中，已经给出了明确的结论：
业绩排名靠前的，多数为双基金经理；业绩靠后的，多数为单基金经理；
也就是说，偏债混合/混合二级债基的业绩回报，分工/合作的双基金经理业绩更好。
三、小结
1、今年以来，“含权”基金（偏债混合基/混合二级债基/可转债基）的收益大幅跑输纯债基金；
2、基金经理的股票投资风格多数为“大盘”和“成长”，是业绩不佳的主要原因之一；
3、分别负责股票和债券投资的双（多）基金经理制，能够有效提高偏债混合基/混合二级债基的业绩表现。
图片来源：百家号推荐
（全文完）
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